大洋彼岸的警示

　　2007年世界上最大的经济事件莫过于美国的次级房贷风波。从2月初北美汇丰银行宣布计提106亿美元的准备金用于北美次级抵押贷款以来，次级房贷的坏消息接二连三从大洋彼岸传来，事件愈演愈烈。

　　所谓次级房贷，是指面向信用记录不良的或是收入证明文件不全的借款人发放的贷款。次级房贷公司根据借款人不同的信用情况、文件齐全程度和贷款成数，给予借款人不同的贷款利率。计算机技术的发展，使得对于单笔贷款的风险定价成为可能。次级房贷是典型的风险定价产品，这与传统房贷有最低的准入门槛有很大的不同，简单地归结为次级房贷公司降低了信贷标准而导致了问题是不准确的。

　　发行次贷MBS的投资银行其实是本次事件的始作俑者。事实上，信贷标准是由它们主导制定的。证券化亦本无问题，问题在于过犹不及。投资银行过度迎合了资本市场的需求，为满足投资者对高回报的追求，不断地放宽贷款标准来扩大市场规模并换取更高的贷款利率定价，来满足制作高收益债券的需求；并以订单的运作模式，催动房贷公司按其标准大量生产贷款。另外，在对其风险尚未能准确把握的情况下，过度开发，更在MBS之上开发衍生产品，使风险进一步放大。

　　从最终的结果来看，美国次债危机引发的全球性经济风暴对国内金融市场的影响仅现于“表层”，但由此房贷的风险成为了人们广泛关注的话题。当然，这也触动了中国学者的神经。一个过去很少被金融学家和经济学家涉足的领域突然成为了热门的研究课题，也迅速“造就”了不少房贷领域的专家。可贵的是，银行开始意识到房贷并不见得就一定是优良资产，这应该是次债危机为我们带来的最大的财富了。

　　如果将我们的房贷掰开细看，应该能发现相当比例的“中国式次级房贷”。不少银行的信用标准宽松，部分信用不良借款人必然混入其中。在收入证明文件方面，大多仅凭单位收入证明，虚假收入文件占有相当比例，这就基本类似于美国次贷中的不完整收入证明贷款。在抵押物方面，大量二手房交易的阴阳合同，评估价虚高，其实已与高成数贷款无异。而我们的产品绝大部分为利率全浮动型，虽利率调整幅度没有ARM产品大，但其本质大同小异。以外部环境来看，房价处于高位，同时利率不断上升。从这些内外部特征来看，我们会发现除了证券化，几乎与美国的次级房贷极为相像，这就难怪央行和监管机构会对房贷风险忧心忡忡了。